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钢铁:改革的甜头还在后头

2017/9/5 8:51:31点击:
  1.现在钢材价格同钢铁行业利润到底高不高?

    钢价高低是决定是否需要打压的核心。中国钢铁工业协会副会长迟京东在参加我们独家电话会议表示:“到目前为止钢材价格只是恢复到1994年4月份的平均水平”,因此,我们认为,总体上来看,我国钢铁价格属于合理性回归,钢铁行业的效益也处于工业企业中较低水平:

    从钢材价格上来看:从2011年末到2015年末,国内市场钢材价格长达50个月的连续下跌,最低点钢材综合价格指数仅为54.48点,仅相当于1994年4月钢材价格一半左右,从去年1月起,钢材价格才开始回升。截至8月4日,钢材综合价格指数108.26点,较1994年上涨8.26点,钢材价格的上涨属于理性回归。

    从钢铁行业的效益上来看:2017年1-6月份,钢铁会员企业销售利润率仅为3.04%,远低于前五个月全国规模以上工业企业主营业务利润率6.05%水平。据钢协统计,上半年会员企业平均吨钢利润只有160元左右,一部分企业处于盈亏边缘,一部分企业还仍处于亏损状态。并非所有品种均出现螺纹钢30%左右毛利率的高盈利水平,应该说我们普遍关注的高盈利甚至是暴利属于行业结构性问题,并不是全行业性问题。如果此时强行打压钢价,从而造成行业利润严重下滑,这与供给侧改革提出的“实现钢铁行业改革脱困发展”的总目标背道而驰。而且只要供需格局改变,钢价在市场机制的作用下终究会回归。

    2.为什么提出行业平稳运行?

    从7月14日开始,螺纹钢主力合约价格由3286飙涨至最高点4016,涨幅22.2%,据Mysteel数据,螺纹钢(HRB400:12mm)现货价格自7月14日到8月10日,从4076增长至4381,涨幅7.5%,钢材价格在短时间内增长过快。对此,最主要的影响就是造成钢材短缺的假象。一方面,不利于后期去产能政策的推进,另一方面不利于严禁中频率改电炉政策的施行。因此,政府希望钢材市场平稳运行,为接下来的去产能和严禁中频炉改建电炉创造良好的政策环境。

    对于钢材价格为什么出现短期的快速上涨,我们不想再做进一步讨论,因为价格的形成是市场参与各方之间博弈的结果。每个参与主体的利益诉求不同,必然是看问题的角度不同,得出的结论也是不同的。而且就现实角度考虑,最重要的是清楚他们关注这个问题的出发点和目的才能够判断未来对行业的影响:

    从钢铁工业协会的属性看,他是由钢铁企业联合组成的民间团体,代表和维护的是钢铁工业和企业的整体利益,因此他的工作出发点绝不是要打压钢铁行业。我们认为其主要目的有:一是担心价格暴涨影响去产能工作。纵观整个行业,目前整个行业最重要的事是供给侧改革,其中核心是去产能和打击地条钢,价格过快上涨对这两项工作会造成什么影响呢?我们认为,市场价格的形成及其复杂,整体供需情况以及交易过程、市场预期都可能会造成短期剧烈波动,但不管实际是什么原因,最直接的让人联想的理由是需求爆发或者是供应短缺。通过统计数据我们可以清晰看到,需求并没有爆发式增长,虽然目前还没有发现市场出现钢材短缺现象,但主要矛盾仍然可能会指向供给端。这种倾向不仅会影响社会对供给侧改革成果的判断,也将严重影响去产能工作的继续推进,对打击地条钢之后禁止中频炉改建电炉也将造成外部压力,不利于供给侧改革的整体推进。我们认为整件事情的出发点是正确的,价格的稳定或稳步增长也是有利于钢铁行业供给侧改革的推进和行业的长远发展的。二是担忧价格短期快速上涨,下游行业很难快速传导,会对下游成本造成巨大压力。三是环保政策解读还是需要环保部门解读才够权威。

    3.如何看现货和股票的后期走势?

    现货后期走势,价格市场决定:首先,对于现货的飞速拉涨,可能存在预期的提前兑现。但是,据8月4日Mysteel数据,钢铁企业高炉利用率高达84.69%,已处于高位,考虑到统计样本覆盖面和准确的原因,实际产能利用率可能低于这个数值。但是由于国家政策明令禁止新增产能,产量的提升仅能靠存量产能进一步复产和增产,但由于技术问题,复产或增产速度可能会慢于预期,短期内产能利用率下降空间不大。据8月4日Mysteel数据,钢铁社会库存945.8万吨,也是处于近几年低位。在供给很难快速提升,库存端处于低位的情况下,即使不考虑预期提前兑现或投机炒作,现货价格极大可能仍会维持高位。

    股票后期走势,股价行业趋势决定:首先,需要承认的是,钢铁工业协会作为全行业的代表,其对价格的表态会对市场预期和短期信心造成一定影响。但我们认为决定股票价格趋势的,不是钢材价格的短期波动,而是行业的未来发展和持续盈利能力。钢铁行业是典型的中游制造业,决定盈利能力的是产能利用率和在整个产业链中话语权。现在搞供给侧改革就是要提高产能利用率进而提高盈利能力。而产能不能新增是第一红线,所以行业利润会继续增长,这个趋势已经很明显了。供给侧改革才是本次钢铁行业复苏的根本原因:

    从需求端来看:在供改的大背景下,近几年的钢材需求会保持在比较稳定的区间。按照目前17年钢铁上半年的生产情况计算,预计2017年粗钢表观消费量7.02亿吨,较2016年增加0.44亿吨。据世界钢铁工业协会数据,2014-2016中国钢铁的表观消费量分别为,7.11亿吨,6.72亿吨,6.81亿吨,基本保持稳定,变化较小,而且未来几年我国GDP增速将保持中低速增长,因此钢材需求弹性变小。

    从供给端来看:供给端持续压缩,整体产能利用率提升。为了实现改革脱困,2016年国家开始实施钢铁供给侧改革,总体目标是将产能利用率提升到75%-80%的正常水平,提升行业与下游的议价能力,恢复正常盈利。按照国家统计局2015年底粗钢产能11.3亿吨计算,2015钢铁产能利用率仅71%,2016年共压减粗钢产能6500万吨,粗钢产量8.08亿吨;2017年以来,截至17年5月底,全国已压减粗钢产能4239万吨,完成年度目标任务84.8%。产能的压减意味着产能利用率的提升,现在钢铁行业的产能利用率超过80%,在供给侧改革严禁新增产能、“地条钢”出清和供暖季限产的背景下,国内钢铁的供给只可能下降,不可能上升。由于行业产能利用率代表跟下游的议价能力,由于持续推进供给侧改革,钢铁行业与下游产业议价能力不断提高。

    从成本端来看:铁矿石议价能力已经减弱。从最近五年的铁矿石价格走势来看,现阶段铁矿石价格处于低位。从最近两个月来看,受钢价持续大幅度上涨影响,铁矿石价格略有回升,但未来并不继续大涨价的基础:1.在供给侧改革严禁新增产能、各钢企压产限产的情况下,未来对铁矿石的需求增长不会出现上升;2.全国主要港口铁矿石库存始终处于高位,我国近几年的合理库存基本维持在7000-9000万吨,而目前已经接近1.5亿吨,对现货交易提供了有效支撑,对现货价格是有效压制。3.打击“地条钢”行动清理出的废钢会对铁矿石起到替代作用。“地条钢”出清后,有7000万吨废钢从“地条钢”企业流向正规企业,相当于1亿吨以上的铁矿石。因此各钢企通过增加废钢比降低对铁矿石的黏性。煤炭虽然短期内价格出现快速增长,但在保供应的前提下价格很难出现持续暴涨的情况。

    特别需要指出的是,钢铁供给侧改革成功与否牵扯到带动上下游发展,更牵扯到银行系统坏账风险问题。钢铁行业效益好转有利于推动这些问题的解决,因此这是大战略,大方针,不可能轻易调整。如果犯错将会是原则性问题,无论是产能政策也好,价格政策也好都必须遵循这个大原则。

    供给侧改革改变的是钢铁行业发展的模式,也就是由原来的简单规模扩张转变成内生增长,由恶意竞争回归正常市场秩序,行业利润由违法违规企业回归合法合规企业,铲除劣币驱除良币现象。而我们的钢铁行业的上市公司,由于有严格上市公司管理办法约束,属于受益的“良币”。

    此次钢铁协会表态事件短期可能会影响股票市场情绪,但是由于国家始终坚持供给侧改革,行业持续向好的趋势已经基本确立,外部环境改善助推行业回暖趋势已经形成,但内生增长尚未启动,钢铁行业正处在整体盈利能力恢复上升期,短期节奏不影响总体方向。我们看好钢铁板块行情不是由于钢价短期暴涨或个别品种暴利,而是发现行业整体将持续向好。改革的甜头还在后头,预计钢铁板块整体估值将会得到大幅提升。

    钢价市场决定,股价的上升是对改革成果的认可和对行业发展信心,不是对钢价的认可,信心比黄金更重要。